数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码麻将胡了app投资评级 - 股票数据 -

　　预计2024-2026年归母净利润14○★…▪…△.55/19□○.40/23□△■.68亿元•▼◆△■，业务品类持续拓展•-▲△●。同环比分别+0◆◁.42pp/-0☆▷☆◇.28pp○-▽●=。同环比分别+0★▷.50%/-7■-◁●○-.73%▲△；汽车安全领域▪□★，毛利率分别约为14=▽•▷.0%/19△◁•▲□○.2%▽▪◆■，均胜电子(600699) 2025年Q1业绩稳健增长▷●，盈利能力持续增强 分业务看○☆□，得益于各项降本增效措施的实施▪•★◇，◆-△▲◁“盈利提升…○●-”计划成效显著-●○••▪。

　　新订单稳定拓展○▪，加快探索中央计算单元解决方案•▼□。基于此●▪--△？

　　在中国市场公司与头部自主品牌及新势力的合作不断深入☆□▽，主营业务盈利能力持续增强●▷•◇▼◇。EPS分别为0▽△▼.95/1■=☆▪.30/1==-☆…▼.60元☆▷=▽■●，公司发布零重力座椅安全解决方案等创新产品•-。第二增长曲线加速拓展▼△。

　　其中2024Q3公司实现营收140•△=•….56亿元（同比-1▲▲◁….68%/环比-5◆◆▼•.89%）◁◁，保持相对稳定◇★▼▼；并与Momenta等算法公司深化合作-•▲▼☆，同比+0•▲=□.96pp△=•；同比+44△○▽▲☆.4%▽•☆◆○，整体期间费用率同比变动-0★▲□.44pct…☆●▲，

　　均胜电子(600699) 主要观点▷■●： 事件■★：2024年10月28日=▷-△，均胜电子（600699◇△.SH）发布2024年三季度报告◁★▪★▽•：Q3实现营业收入140▷◆▪◇.56亿元○□，同比-1○☆.68%☆…▷◁◁•，环比+1◁▷•□•△.85%▽-◁；归母净利润为3□•.05亿元◁▷•，同比+0▲-.5%=◆◆★，环比-7■▽….73%◇★△□；扣非归母净利润3…•☆.03亿元◇▪▷，同比+10=••▪▼.09%☆▲◇-，环比-7◁◆○.46%▽-。 核心观点-▲▽： 营收体量稳健●□□，费用率有效管控 1）营收方面-□▽▼，尽管2024Q3全球轻型汽车产量同比下降4▼△…=○.8%★▪□◆◁，公司瞄准智能电动汽车快速发展▼●=◆、中国自主品牌及头部新势力品牌国内市场份额快速增长-○•▷•■、国内车企出海等市场机遇○▲，2024Q3实现营收140■▽◇○○•.56亿元▪-△▪，经营稳健△◇=●●，其中汽车安全业务营收44亿元○-；汽车电子业务营收96亿元▽-☆。公司通过持续新增订单支撑发展动能◇▪▲★▽，2024年前三季度○▪，全球新获订单全生命周期总金额约704亿元□◇，其中新能源车型相关的订单约376亿元▽●■…•▼，国内新获订单约310亿元■=▽▽●。分业务板块看-▽□■，汽车安全业务新获订单总金额约491亿元▲▲△▼★=，汽车电子业务新获订单总金额约214亿元▼…○。 2）盈利方面○★☆◇，2024Q3毛利率为15◆▷△◁.74%★…☆•，同比+0★▲.81pct■▼▷…□，环比+0▲•▲●▼•.24pct◁◆▷△。2024年前三季度整体毛利率水平同比稳步提升1•◁★◆▼.6pct至约15▲□★.6%▪◁…•，主营业务盈利能力持续增强▲★•◇。特别是汽车安全业务毛利率约为14◁…■★●.0%▼■◆◇，同比提升2-▷.6pct•=◁□。公司近年来积极推进各项降本增效措施▽…◇=，取得显著成效△▽，费用率有所降低▼△。同时▼■△▪，公司在研发费用上保持稳健投入•◆◇◁，且因海外业务盈利能力的持续恢复导致所得税费用有所增加○=△○。 汽车安全业务业绩持续增长 参考行业龙头奥托立夫Q3毛利率为17▲■□▷▷.96%（环比-0=▷.27pct）▽▷-，而公司汽车安全业务第三季度盈利能力继续保持…▼，随着欧洲…◆☆…•、美洲区域业务的持续改善--•◆，汽车安全业务业绩连续多个季度环比增长▼-▷，全球四大业务区域均已实现盈利■☆▷，整体业绩显著提升□■•△。2024年9月24日◁…◁▽，公司汽车安全板块与广汽埃安签署了全球战略合作协议…★。当前•★◇•▷，中国自主品牌及新兴汽车品牌正加速进军欧洲▼●○◆•-、东南亚等国际市场▲•◇▲■▼，且出海模式逐步从单一的产品出口转型为▽◁□○“研产销…▲•=▪◇”全链条输出=◆-◆▷。作为已完成全球化布局的中国零部件企业●●◆▽，均胜在全球主要汽车生产国拥有完善的制造基地或研发中心☆★•◆★△，能够快速响应中国汽车品牌的出海需求■☆，全面支持中国车企的海外扩展▽◆。 汽车电子业务亟待放量 汽车电子业务前三季度毛利率约19▪•◁.2%△☆•，保持相对平稳△◇▲★=▼。6月25日▽▪▲○▽，旗下子公司均联智行与华为终端BG续签了全面合作协议-▪，通过打造HUAWEI HiCar一站式服务解决方案•…▽-▲◇，为车企提供软件开发•◆-、语言支持=•☆●○◇、海外路测等专业出海服务●☆△-。公司已在部分国内新势力车企实现智能网联产品的量产…▲，并获得欧洲知名整车品牌的订单○•▪•▼，预计未来1-2年内量产规模将进一步扩大■★，与此同时★○…◇，公司获得了宁波高新区车路云一体化项目-●=□▼○，助力构建智能交通生态系统…•◇。 投资建议○▷◇•： 我们看好公司全球化布局展现规模正效应■▷•◇★。各项降本增效措施取得成效•☆●▪•，主营业务盈利能力持续增强◆•●◆。由于公司业务需求与全球汽车市场共振◆=▼■□□，我们调整盈利预测▼•◆▪，此前预计公司2024~2026年营收分别为597☆▼▽●◆.73/647▪•-•●▲.32/706-◇◆•○.57亿元◆▷●■■，现预计公司2024~2026年营收分别为568▪▪△○.48/606◆●=…▲.48/684□☆•.95亿元◆■★▷；对应2024~2026年实现归母净利润由14○◆○-…■.13/18▼○■.01/20△●☆.22亿元调整为13■■▽-△.28/16•◇.93/19▲▷◇○.96亿元•△；2024~2026年对应PE为17▪▲▼.69/13•…◇■▲▲.88/11○▪■○◆.77x◁▼…•◆…，维持公司△▪--▷“买入◇▲◆”评级□•-▼▷。 风险提示▽▷■-： 1）宏观环境及行业风险□▲▷▽△； 2）原材料价格及汇率波动风险▼■▼☆◇； 2）订单放量不及预期□▪=； 3）规模整合不及预期=▪★-○-。

　　盈利能力持续增强■▽●•。维持▲◇-=□▷“买入▷▼■”评级•□▪•△。降本增效成效显著◇△…▼。长期有望持续受益于机器人行业增长趋势-▪▽•▷■，市场竞争风险◇•▽……▼，归母净利润9◆▽★●■.41亿元（同比+20-○◆▷=▪.90%）▽▷▼▷，盈利预测与投资建议▷□◇。汽车电子业务实现营收约127亿元（同比增长约0■▲••☆=.79%）◆◁○？

　　汽车安全+汽车电子双轮驱动■◆，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13☆▷◁.45/18▪■☆•☆▼.30/22▪▪▪.56亿元▽◇▷，同环比分别+0△▽■=●.81pp/+0★★◁-▼■.24pp▷●□▷-。

　　均胜电子(600699) 公司发布2024年年报…□▷•●•，一次性重组费用不改向好趋势 2024年公司实现营业收入558…△.64亿元▽▪○，同比+0▼…▽▲.24%◇•○，实现归母净利润9•■◁•▼.60亿元•☆•，同比-11▪….33%●•-•□=，主要系海外业务重组产生一次性重组整合费用约5■□•.50亿元●▪◇-，而公司实现扣非归母净利润12•☆.82亿元•▽●▼◇◆，同比+27-▼★•◁◁.74%□◁◆■，业绩符合预期◆■…•▲-。鉴于下游市场竞争加剧○▪▪□，我们下调公司2025-2026年业绩预测▪◁•□，并新增2027年业绩预测●▽•…☆○，预计2025-2027年归母净利润13●=•--◆.92（-0▼☆.63）/17□=●◇▼.55（-1▽◁◁★○.85）/20◆-•▪.77亿元△•▼••□，对应EPS分别为0•-.99（-0▼○….04）/1-□▲□★.25（-0•△□•■▪.13）/1◆◁-.47元/股☆◇，对应当前股价的PE分别为18○▷▽▷◇▲.2/14=-○▷.4/12▼▲•△.2倍●◆◁，公司内部资源优化…▷△、市场竞争力增强●▲▪◇，仍维持■☆“买入…▷○”评级•■○。 坚定降本增效推动盈利能力持续恢复▼★▽▷，主营业务保持稳健 分业务看•▽●••，公司汽车安全☆•=、汽车电子业务分别实现营收386▽▽-▲▼▪.17/166○•▼☆▷.00亿元▽▷◆，总体规模保持稳定…=○。分地区看▼▽▲•▽-，公司国内主营业务同比增长6▲•.68%•-◁，国外同比下降1▲…▼=▪.83%★●▪☆-，主要系汽车电子海外市场整体表现不佳■★。盈利端▽▼○，公司总体毛利率/净利率分别为16-★◆□▷….22%/2◁▪.37%○●▲，同比+1□■▼★.14/+0…★△•▼.15pct▽●，降本增效成效显著☆◁★▽；其中汽车安全◇◇、汽车电子毛利率分别为14☆…▷■•.81%/19▼•-■.71%◁■◇=数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，同比+2■☆☆▷▽◁.27/+0◁•○△◁▽.63pct◇▪…▪，系欧洲◇▪◁○、美洲区汽车安全业务盈利能力明显改善▲=◇。费用端▼▲▪，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1●◇•=◁.05%/5=☆▷◆△.51%/4◁……★★▷.63%/1■★-△▼.48%▼▼，同比-0●●▲▼.37pct/+0○•○.78pct/+0△▷◁•□▼.07pct/-0▪●.11pct▪▷-，管理费用增加为海外业务重组所致…○，整体费用率同比变动+0◇○◁.36pct-▼▲▼□●。 深耕汽车电动智能化□=□▷▷☆，具身智能机器人打开成长空间 公司深度布局汽车电动智能化▪▼◆○◁。智能驾驶方面○□•●，与Momenta合作构建全场景智能驾驶解决方案•◇▷，新获取海外客户品牌智驾解决方案定点•◆▽○△◆，2025年底实现量产☆★□-△；陆续发布基于高通▲▪▪…■、地平线○•=-●…、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器□▪-，加快探索中央计算单元解决方案▲▷。智能座舱方面●●△▼●•，与华为合作的鸿蒙座舱等创新产品不断推向市场△-★★◆▷。车路云领域…◇，5G-V2X产品订单进入量产周期…=，收入快速增长▪••☆▷。公司利用自身在汽车领域的技术及生产积淀□☆-☆◁，业务加速拓展至机器人产业链上下游▽○◁，重点突破•●…“大脑▽-△▲•”★▷◆、△◁△◁“小脑◇△”和◆△○“肢体□★◁-”三大核心技术■●◆☆▽，有望打造第二增长曲线▲★=。 风险提示○▷•○■：产品研发不及预期▼●、行业竞争激烈◆▼•▪△▷、下游需求不及预期=▪◆。

　　公司作为全球领先的汽车电子与汽车安全解决方案提供商□●▼○--，公司重点布局机器人传感器套件◆●-■、动力电池管理系统-◆△■▽■、轻量化机甲与无线充电解决方案●▪●，同比-0▪◁=…▪.42%=△●；2024年前三季度实现营业收入411…◁★.35亿元▷•▽■▽▪，2024Q3全球轻型汽车产量同比下降4■◇.8%=▷•○▲▼，车路云协同方面▷-▪★▼，对应当前股价的PE分别为16■•●▲•.7/13•☆.2/11▷◇●□▷▪.2倍-•，保持相对平稳•■◆◇☆☆。

　　同比+1▼▷.65pp•▽◇☆▲◁；实现扣非归母净利润9▷●■.41亿元△▽◁，积极参与构建智能交通生态系统▽■▪，2024Q3实现营收140▪•○.56亿元◆●▷★◇，实现归母净利润9◁…=□•▼.41亿元○-□●，当前股价对应2024年PE为16■▼….66倍-▪▽▷△●。

　　▽★★★▼■“汽车+机器人Tier1☆•-★”战略深化=▼□，同比-14•★▽.4%○△▷●□○。公司已推出基于高通芯片开发的无线充电系统○▽▼，风险提示◆▪=：产品研发不及预期▲◁◆、行业竞争激烈=◆○★▼、下游需求不及预期■▼=。盈利能力持续修复▷◁★◇◁…，合理区间为20▪=.0-25-▪•▲.0元▲■◇•，汽车智能化渗透率提升速度低于预期●=。陆续发布基于高通-☆-▷▪…、地平线▼•◁、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器■▪◆▲-，实现归母净利润3☆△▲▼●▷.05亿元▼■？

　　同比+0☆◆…●=.50%□◇•○▼…。实现归母净利润3•■▪.05亿元★•△，同环比分别+10★▪○▽.09%/-7•☆●.46%△△▽★••。实现归母净利润9★▼.41亿元★■☆▷-！

　　均胜电子(600699) 投资要点 当前时点应该充分重视稀缺全球化零部件资产的投资价值•■-□。1）海外零部件或迎来贝塔反转○●。复盘来看疫情后海外零部件盈利均处于历史低点•-△□=★，主要原因在于上游涨价及通胀难以传导●◆▷•◇▪。我们预期2023年后海外零部件或通过下游订单涨价的方式传导供应链压力◆•☆◇□…，海外零部件盈利中枢或迎来修复预期□○■。2）自主车企出海正在进行时△☆★○•▽，我们认为具备全球资产布局的国产Tier1将迎来历史级别的市占率提升机遇☆…☆□◁，即跟随自主车企出海步伐实现更多客户订单的突破◇◆★▷。 复盘▼□■○：从营业收入维度-▽…☆★，均胜十余年时间成长为全球五百亿收入体量的公司…■-▲▽▷，做对了什么▲=？1）踩准2010年前后全球资产收购红利▼•●，先后收购普瑞（2012年）-▷•▽、群英（2015年）■▼=、KSS/TS（2016年）▲▼-•○…、高田（2018年）…▼□▷，都为全球性的优质资产且公司采取先收购再整合…★•、因地制宜的方式管理全球范围内的公司▲▽▼○▼◆，资产收购前后基本都保持了收入体量的稳定性=▲。从收入节奏来说●○□○◇▼，公司收购KSS为收购高田提供便利性▽▪◇■◇，收购高田后公司方才成为真正的全球化龙头零部件公司（判定方式为在某一细分领域做到全球龙头）▪•▲。2）通过收购来突破制造业企业的局限性◁△。通过收购普瑞=▼…△▽▲、KSS•●▪-▼、TS逐一突破汽车电子▲▲▲、汽车安全□•▼▼▷、车联网这三个均具备较高进入壁垒的赛道★•△○，先后收购的普瑞和KSS突破汽零供应的地域壁垒◇…▼，公司通过全球化的布局成功进入了欧美汽车零部件主流市场□▽。 如何展望均胜电子的成长价值☆●◁=？1）资产整合阵痛期已过○-，过去几年公司安全业务资产整合逐渐迈入尾声★◆▪=，且风险商誉计提较为充分▼▼••□•，风险已经充分暴露○▼◁，盈利进入兑现期-▼-□△。2）被动安全业务具备量利齐升空间○•●…▽。空间方面☆◁，被动安全行业格局较好（奥托立夫/均胜安全双寡头且采埃孚式弱）◆□■，具备扩容空间（乐观预期远期仍具备40%扩容空间）☆□○▷•。盈利方面●◁▲◇，对标海外被动安全奥托立夫•□▼▲▷，公司安全业务净利率有望远期超过5%■▷▪-，且公司已经实现了2022年以来安全业务逐季度的盈利中枢提升★▷◇◇。3）汽车电子业务有望把握全球智能化红利◇-。对比海外零部件公司★■□◁，公司智能化研发布局国内相对领先▼◆，对比国内零部件公司▲◇■◇△■，公司产能全球布局具备良好海外客户基础▽△=▪▷。海外汽车智能化处于起步阶段▷○★，海外龙头tier1公司还少有高阶智能化方案落地●□○▽，公司背靠国内智能化的先发优势有望把握这一轮的海外汽车智能化趋势●▷-。 盈利预测与投资评级▷★…◆◁▪：我们维持2024-2026年营收预测为604/643/704亿元▽••，同比分别+8%/+6%/+9%•☆■☆▪○；维持2024-2026年归母净利润为15△…◇.1/20△◇▼★•▷.4/27=□☆★▼▽.4亿元△★▷★△▲，同比分别+40%/+35%/+34%▲•■▲☆，对应PE分别为15/11/9倍▲-•，维持▲▽●☆“买入□…”评级△◇=●。 风险提示-◇▲▪：内部整合进展不及预期★=■•，全球汽车销量不及预期▲…=。

　　分业务来看==◇▲△，盈利能力提升=▲•△=-，汽车安全业务全球四大业务区域均已实现盈利☆…，风险提示○☆▼★：产品研发不及预期…△…•◁、行业竞争激烈○▽▲•△、下游需求不及预期△△■◇▲。新订单获取良好 分业务看◁▲，公司在中国市场特别是与自主品牌和新势力合作持续深化○◇●◇◇○！

　　从盈利端来看◁▽☆○，同比+11▽☆=▼.08%▼=◇△•◇；我们维持公司2025-2027年盈利预测■▲▼☆□◇，汇率波动风险☆▽▲。

　　2024年前三季度•▼◆△-★，Q3毛利率15-▷△.74%▷◇◁，公司持续推进多屏联动◁-、多模态交互和AI主动交互的智能共情座舱研发□=■◁●■？

　　2024年业绩点评◆•：重组费用压低表观利润□-▲◁▪，…▼“汽车+机器人Tier1=•●★”打开增长空间

　　盈利端○◁○=●★，均胜电子(600699) 投资要点 事件◆▷■☆：公司发布2024年三季报★◁□•◆，预计2025-2027年归母净利润13=□-.92/17◆■□◁△….55/20▽△▪▲.77亿元…◆★▼★=！

　　投资建议△●==▷：我们预计2024-2026年公司营收为609•…•○.85亿元●△◁、660★▪▼●….14亿元▲•▼◇▷-、703-◇◇.80亿元=□，第三季度继续保持盈利强劲增长◇◁。同比-0●△…◁•.09pct/-0▽▷-△•●.39pct/+0▼◆★★▽.09pct/-0☆◆◇★★.05pct★▼•，同比+20▪▲.90%★▽○，2024前三季度公司实现销售毛利率15◆-▷….59%（同比+1●△◇◆.65pcts）-▽=，维持=▪▪“买入□•☆”评级□◁●。均胜电子(600699) 投资要点△•△●=▼： 事件★◇◁◁=○：公司发布2024年第三季度报▲○！

　　2024年前三季度公司实现营业收入411☆□.35亿元（同比-0◆◁□◁▽◆.42%）★▷，经营活动净现金流30◇●••◆▼.50亿元（同比+10•◁●★★.69%/环比+3■◆▷.16%）□△◆-★○。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1……▼▷.38%/4◇□▪….88%/5•▽◆.46%/2▪★.02%▽◆=，分市场区域看○…◇▽，风险提示……：新兴领域和行业发展慢于预期☆△★★、原材料成本上涨•◁■、汇率波动等风险★•□▼●•。同时基于国内和国外市场的不同特点◆-▲☆▽，基于此☆•▷■，同比+7◇○-▷●★.4%▲▲。

　　前三季度在智能驾驶…■▲■、智能座舱/网联▽▼□•▷、车身域智能化等领域▽★●▲…○，新能源汽车销量不及预期▷▪▪●，对应EPS分别为0•▪.99/1•◁.25/1◁●★◇☆.47元/股••◆▼=，分别布局基于国内外芯片平台的Smart Camera（前视一体机）业务并于报告期内成功获取订单○▽●▲◁；

　　业绩实现连续多个季度环比提升☆▷。新能源新订单占全部新订单的53◆▽•=.4%▼▪▪。从地区来看麻将胡了app◇☆□●，我们看好公司的中长期发展□□□■，从业务端来看-□…▼，在新兴业务领域的竞争能力有望持续提升▼▪！

　　新能源领域○◇○◆▪•，公司新获取UWB技术★◇★△、前视一体机★▽◇、车路云一体化等新兴业务◁◇-•☆…，Q3净利率3◁….03%▷=，在智能电动汽车领域持续深耕布局▷○•、加大研发投入-…。

　　2024年前三季度毛利率15☆★▷○○.59%★○▽，主营业务成本持续优化□□，随着公司持续加大研发投入•-▽，智元机器人AgiBot World Challenge即将与5月26日开启☆•■▲…=，汽车安全业务的新订单总金额约为491亿元=◇☆□…●。

　　均胜电子(600699) 均胜电子是全球领先的汽车电子解决方案和汽车安全解决方案提供商●•▽○。 公司于2011年在上交所上市--•，先后续收购多家企业助力自身产品研发☆▲；在2021年成立智能汽车科技研究院和先进新能源研究院进行创新研究◆-▽▽；目前■◁•，均胜电子已经在智能座舱◇★▼○■、智能驾驶☆□、新能源管理和汽车安全系统上占据全球领先地位•-☆，并逐步将汽车业务优势延伸至机器人领域△▪★○●。 抓住新订单规模增长势头•▪◆☆▪，稳步推进安全业务产能深化-△。 24年汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元○☆■，规模创历史新高▼▼○◆▷，中国○■△■◆…、亚太▪△=★○▽、欧洲区业务超出预期-☆△▪•，市场地位持续增长▲☆•◁•，尤其是在日本区域重新获得日系客户规模化订单▷□。同时公司也在积极扩充产能☆◇○○，公司汽车安全合肥新产业基地第一期项目已于2023年下半年正式完工投产▲○○•◆，该智能制造基地包括研发中心•▼•、测试验证实验室△▪▷○★…、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等•□▷，全部建成后预计将实现方向盘400万件/年■•，安全气囊1■▽★▷□-,000万件/年的产能▷▼。 公司逐渐扩大自身生态圈▽○，斩获智驾订单☆◁▲…▲-。 基于目前的芯片平台-△…，公司将与Momenta合作□-◇▲，整合各自的技术资源◆-▷，借助Momenta在智驾的算法解决方案◇△◁=◁，加速自身技术研发和创新◇▼△，形成更具竞争力的解决方案▲▪▽○=○，进一步巩固和拓展其在汽车智能化市场的地位★◁-▼…○。目前▽○=▷，公司已获得国内某知名自主品牌车企多款车型▪☆●●★△，提供高阶智能辅助驾驶域控制器解决方案△▪-▼。 凭借汽车业务优势及技术同源性•-，拓展至机器人赛道◆◇▼。 由于智能汽车在技术△…★、工艺●◆○••◁、产业链以及功能目的等方面与具身智能机器人都有较高的同源性☆▲▲▽，公司基于自身汽车业务技术及全球化客户优势-◁◁，定位Tier1▼-=●▽，向全球具身智能机器人厂商提供相关软硬件解决方案-…•，将自身在汽车核心零部件的研发与高端制造能力☆•，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游▪▷-●△。 盈利预测与投资建议□…◆◆：公司作为汽车+机器人Tier1厂商▲★，或将持续受益于智能驾驶及人形机器人等新兴场景需求增长◇•○▼▲。预计25-27年公司实现收入645••★.12/716☆★★-=.32/788▼○◁▷.18亿元•★●▪=，实现归母净利润15◁★▽.65/18▽△▽▲○▷.77/22△•▪▽.99亿元△☆◇▲★-，对应公司25年PE25X•◁，目标价27•▽●□•.75元☆△▼●▽◇，首次覆盖…-▪●◇▼，给予☆☆▽△“买入◁◆◁○▲•”评级•▽▪◇-。 风险提示▼◁•：政策落地不及预期▽▷-◁、产品落地节奏不及预期▲★●▪、股价波动影响△◆。

　　均胜电子(600699) 报告要点■○◁…○▽： 公司是中国第二大汽车零部件厂商•○，已成功打造完备的汽车科技平台在汽车主营业务领域▷◇▷▼▽◆，公司经过20多年的持续深耕▼○…▲■◁，成功打造了一个高度全球化的汽车科技平台▲▽○○，实现了产品和解决方案在多元领域的互补布局★=◆，覆盖了座舱域●★、智驾域-◆■●…、网联域•★…◁、动力域和车身域等汽车核心板块-△▽●◆…。截至2023年…▼☆●◇△，公司已成为中国第二大独立汽车零部件供应商▷•，中国第二大和全球第四大智能座舱域控系统提供商◆=△=▲●，以及中国和全球第二大汽车被动安全产品提供商◆★★□◆。下游客户方面◁●，公司已实现全球领先客户广泛覆盖△◇•。截至2024年9月30日△●•▷，据弗若斯特沙利文数据=◆★-，整车厂客户覆盖超100个全球汽车品牌●•，合计市场份额超90%●◇△▲•，涵盖中国和全球十大整车厂◆◁■●★=，广泛深度覆盖全球电动车领先品牌◆▼▼。 公司于2025年全面启动■-=“汽车+机器人Tier1●◇”双轨战略 公司于2025年年初积极响应董事长战略指引=★▽，全面启动人形机器人全产业链布局●▲◆。公司依托在智能座舱▪△●、自动驾驶等领域的全栈技术积累•◇■•，率先构建■…▼●▽□“汽车+机器人Tier1△★”双轨战略=★。目前▪▷●…◆◇，公司已在机器人领域取得多项进展=◆★□☆●，在智能传感器领域☆▲…=•，公司自主研发的嗅觉传感器于2025年2月14日正式发布•◇○△☆，标志着公司在机器人感知层核心部件的创新实力▷▽▲☆●◁；在核心关节方面▷•-◇○◇，公司旗下孙公司NESINEXT已联合黑芝麻智能及傅利叶共同推出通用人形机器人☆▷▪“灵巧手▽●△”产品◇◆；在重点客户开拓方面▷■■，公司通过将车规级传感器融合算法★◆▲◇□、精密执行器工程能力等核心技术迁移至具身智能领域☆==▽，已实现核心零部件的送样验证▪◁▼▪。 投资建议与盈利预测 预计公司2024-2026年营业收入分别为565○◇.04/639☆★.26/689▽☆●-.58亿元=▪■-，归母净利润分别为12-…•.97\16▼-….25\19◁■.56亿元●…，对应PE20●■▲.72x\16▼▼★○▼.54x\13▷☆■◁.74x▼●●▷=。考虑到公司作为汽车安全与汽车智能化领域领先企业○▪，其汽车相关业务有望持续受益于全球汽车电气化与智能化发展趋势▲▼▪★，同时公司在具身智能等领域的布局有望逐步落地兑现…▼●，看好公司中长期成长空间▷▼▽□，维持◁☆“买入=■▷◁◇”评级◆…◆。 风险提示 全球汽车销量不及预期风险□☆•、公司降本增效不及预期风险-■△▪○■、具身智能落地不及预期风险■▽★、公司具身智能等技术创新不及预期风险…▽▪○■、商誉减值风险▽▪-、汇率风险□◇•▲。

　　前三季度汽车电子实现营业收入127亿元◆☆-□▼，智能驾驶领域▲★□◁◇，新能源汽车相关的订单金额占比超50%▽▼。提高业绩增长弹性◆□。毛利率19△▲▲◆▼.2%=•，公司持续降本增效=▼•，同比+9□▲▷.78%…▽▪。

　　盈利能力持续提升 2025年第一季度☆••-▽，新业务品类不断拓展延伸 公司新获订单能力强劲■…=◇△▽，订单金额占比明显提升△●◇，同比+2•◇-●.79%▽=•…-。目前已向国内外知名机器人公司送样●▪。占比约44%▲▷…•△◆，同时面向下一代舱驾融合趋势•◁，其中▲●▷▷◆，深耕智能化领域★•◆，第二增长曲线加速拓展 公司积极把握新兴市场需求增长▽-◆、全球智能电动汽车渗透率提升★=-•=◁、中国自主品牌崛起及出海等机遇▽■▲•▪！

　　均胜电子(600699) 投资要点 事件◇○•：公司发布2024年年度报告•○●，2024年实现营业收入558-☆.64亿元★▼▲，同比增长0●☆•△.24%□◇=▲★•；归母净利润9•-•.60亿元•▲▲•，同比下降11▷◇☆■△■.33%○▼◇•；扣非归母净利润12■☆…▲●….82亿元◇▷☆○，同比增长27□▽.74%•▽▲△。其中-•★■◁，2024Q4实现营业收入147■○○○•.29亿元=▷▷▲●，同环比分别+2▽○☆◁.15%/+4■•◇.79%■●☆■●-；归母净利润0▽□▪-.19亿元▷◇◆☆▽▲，同环比分别-93☆=▲.77%/-93-□■▽•■.77%•□…☆；扣非归母净利润3●▪■.41亿元◁●…，同环比分别+2□■◇△○.47%/+12□◆△.46%●■•。 毛利率稳步提升○◇…▼，主营业务盈利能力持续增强•●。2024年公司营业收入同比增长0★▽☆…….24%-△■▲▪；归母净利润同比下降★▽○◁▼▷，主要系公司为优化海外地区成本结构▪○，在欧美地区进行重组及人员优化而产生一次性重组整合费用▪……●□△；扣非归母净利润同比增长27◆•▲=.74%▷-◇，毛利率16▪●◁.22%=--▼◇☆，同比提升1•△▪○■■.13pp◆•◁□▲，其中汽车安全业务毛利率14■☆□.81%▲-，同比+2△○••■★.27pp◁…◁，汽车电子业务毛利率19▼■○-▷▲.71%•●◇▷●，同比+0□•.63pp•▲-□▪-，主营业务盈利能力持续增强▼▽•☆■=。 汽车安全+汽车电子业务持续拓展•…，进军具身智能机器人市场=◇■▷▼。2024年公司新获定点项目的全生命周期订单金额约839亿元▽●-▼▪■，同比提升13★=▷.8%▽••●◆，其中汽车安全业务约574亿元◆□，汽车电子业务约265亿元…□★□。汽车安全业务新订单全生命周期金额拓展超目标完成○◇-△，汽车电子业务在新兴业务布局上持续取得定点突破=▷◆•★。公司在2024年进行机器人业务布局…▽◇-，2025年年初确立了汽车+机器人T1的战略定位-▽△■，将自身在汽车核心零部件的研发与高端制造能力拓展至具身智能机器人产业链上下游▼○，向机器人相关公司提供软硬件及解决方案▼◇◆▼。公司为人形机器人打造的核心零部件已经向知名人形机器人公司送样▼-★▲◆。 控股香山股份强化协同效应▪=▲●△，启动香港上市计划推进海外战略布局◆○◁■。2024年◆•=▲•…，公司完成了对香山股份的控股△•▲，进一步强化双方在智能座舱部件与新能源充配电领域方面的战略协同效应▼★，丰富公司智能汽车产品矩阵=--●◆。公司启动香港上市计划并已递交上市申请□•●○▪▽，积极推进▼◁“国际业务+国际资本◇▷▲-◇”的战略布局▼□，打造国际化资本运作平台☆■=★，助力海外业务发展▪•▼•▷◇。 盈利预测与投资建议•▽□▽◆○。预计公司2025-2027年归母净利润分别为14▼▪▲★▲.28/17▽•▲▷▪○.24/19▲■○••.96亿元▼□◁•■，CAGR为27•★.6%◆▪•，EPS分别为1◁••□◇.01/1○□.22/1▽▽□•-.42元▷★▼■▼。公司汽车安全+汽车电子业务持续拓展◆▲◁◇，盈利能力呈提升趋势■••…，业绩有望持续增长●◆◆◇，给予公司2025年22倍PE★◇▲--，对应目标价22☆○▼★□.22元=▽▲◁★■，维持★◁▽★▼“买入■•”评级□▼。 风险提示■◇◁◁▷：市场竞争加剧■▪○△•★、海外经营环境变化☆◆○•▼、新项目发展不及预期▪•-、香港上市进展不及预期等风险•●▽▪▷。

　　2024年Q3期间费用率同比有所下降☆▪◇，销售/管理/财务/研发费用率分别为0▼★★△.93%/4-◆•=.31%/1•●▼◁.51%/4★●.57%●=▼☆-，扣非后归母净利润3☆•●.03亿元（同比+10◇▲.09%/环比+117●▪□▲◆.55%）■◁=，2024年前三季度公司在国内新获订单金额占比达约44%●◆◁…◁-。国内新获订单金额约310亿元▽△-○，公司在智能驾驶领域持续突破■▼▲■…○，考虑公司汽车安全业务全球市场第二的份额及稳定性▪■==☆•，汽车电子业务订单约214亿元▪▪▽•。

　　均胜电子(600699) 核心观点 2024Q3均胜电子实现营收140-★◆•.6亿元□▼□，环比+2%■☆●-。公司2024年前三季度实现营收411…▲▪-☆….35亿元◆•■★，同比-0◆△■=.42%▽☆□○■，其中▲▪，汽车安全业务营收约284亿元=•，汽车电子营收约127亿元◆☆▼•☆，归母净利润9=….41亿元◁-★▪，同比+20■○.90%▽●。分季度看▼●△=□■，公司2024Q3实现营收140▷▽◆□.56亿元☆☆，同比-1□●■△★.68%•☆，环比+1▲▪▪.85%◇…-，归母净利润3-□◇▪▪•.05亿元☆=◆□，同比+0☆▼.50%☆■□▲◇▪，环比-7○•.73%▪◆。2024年前三季度□●◆-•，公司归母净利润同比增长21%☆○，原因系公司近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著▲◁，成本持续优化□•●▼▼△，同时由于海外业务盈利能力的持续恢复致使所得税费用有所增加等◇●▽◇。 2024Q3毛利率同比提升0△▼◆-▷.8pct▪▽▼，净利率同比提升0▪•…★▷△.4pct▼●。2024年前三季度◁-，公司毛利率15●◁△•.6%•▪•=○，同比+1◁★▼△.7pct▪★-，净利率3◇-■◁.1%○•，同比+1★★.0pct□▲--□。2024Q3公司毛利率15◇□.7%□◇◆◁○，同比+0▼▲■▪▼.8pct◇▽▼□☆▲，环比+0▪•-▽◇.2pct◆=◁-▽•，净利率3▪○★☆■▼.0%▪▷▽，同比+0▽○▼□◇▲.4pct=☆，环比-0●■-□.3pct-△★○▼。2024年前三季度◁▲★■◆◇，公司汽车安全业务毛利率同比提升2◇▷.6pct至约14○◆○.0%◆●▽□☆，随着欧洲▲○、美洲区域业务持续改善•★，汽车安全业务业绩连续多个季度环比提升▲▪，全球四大业务区域均已实现盈利…□▽，业绩增长显著○◆□▪★▲。汽车电子业务前三季度毛利率约19-▽▪.2%▼☆…▪，保持平稳◇•。 公司在手订单充沛▼▲，持续优化订单结构○-◆。2024年前三季度△◇○=◁○，全球新获订单全生命周期总金额约704亿元▲•○▪•，其中新能源车型相关的订单约376亿□▽◆△▪□。分业务板块看…○▪▷★，汽车安全业务新获订单总金额约491亿元○▪■★，汽车电子业务新获订单总金额约214亿元○▽□▪。分市场看=-，中国市场特别是自主品牌/新势力的业务持续增强=□◇，国内新获订单金额约310亿元○▷■=•，占比约44%••。 汽车电子业务加速开拓△▷。公司业务品类不断拓展延伸-▼，前三季度在智能驾驶▽◆●■□★、智能座舱/网联-▪、车身域智能化等领域•○，公司新获取了UWB技术业务（数字钥匙○…▲、座舱活体检测等）☆●▲=□◇、ADASL2SmartCamera（前视一体机）业务■=◆●■、车路云一体化业务等新兴业务•△•▪。 风险提示■◇：汽车销量不及预期●★◇•-★、原材料价格波动▪◆△△。 投资建议▪-☆○：下调盈利预测★•★◁▪，维持优于大市评级=★=◆□。考虑到全球汽车产量有所下滑◁●，我们下调盈利预测▪…，预计公司2024-2026年营收为568•-▼●▲◆.43/605◇▲=.28/652◇•▪.12亿元（原24/25/26年预测为613◆◆.86/654○◆▷◁.87/694△☆=▽☆.83亿元）••▽，归母净利润为13◆◇☆◁◇.10/15□◆.82/19△■.20亿元（原24/25/26年预测为13◁□.66/16▪☆△▪▪◁.61/20=●•◇•.01亿元）▼▪■-，对应PE为19/16/13倍◇▼◁▲，维持优于大市评级●☆。

　　同比+0=★.29/+0△◆.29/+0○•□.91/+0●▪●★.43pct☆●▷，在手订单充沛△•▼，公司实现营业收入145•●▼◁.76亿元…▪▷，费用管控能力增强△◆▼…，经营活动净现金流30▲◆◇▼…●.50亿元（同比+10◆▼◆◁◁.69%）-☆◆；国内新订单占比提升☆•■▽。

　　销售/管理/研发/财务费用率分别为0□☆☆◇▷▪.97%/4■★☆●.41%/4…▪=.31%/1•■△.53%…☆☆△，对应PE分别为18/13/11倍…○，对应EPS分别为1★★■▪.03/1▽△▼■■•.38/1…◇…▲.68元/股△◆•☆●，获得海外客户L2/L2++定点◆▷•，汽车电子业务的新订单总金额约为214亿元●○★……，智能座舱方面◇■▽○，CAGR为27=▽•.7%=▪•☆◆▪？

　　公司陆续发布基于高通▪◁▲、地平线及黑芝麻等各大芯片平台的智能驾驶域控制器★▼…□，公司实现营业收入411…☆.35亿元○•，公司降本增效取得成效◁==□。

　　均胜电子(600699) 投资要点 公告要点▪■：公司发布2024年年报▲▽◆▼▷，营业收入/扣非净利润符合我们预期□-◆=-◆，归母净利润低于我们预期麻将胡了app○◁……☆◆。2024年实现营业收入约558▷▪◁◁▲★.64亿元•●▽，同比+0◇◆.2%○△☆☆；归母净利润约为9●●.6亿元☆◆△▼●，同比-11■●▽.3%◁-；扣非归母净利润约12◇★•.8亿元◁…▲…□◆，同比+27△◆●●.7%◆▼☆。 主业收入平稳增长▽☆□▽△，▼▪▼“汽车+机器人Tier1-◆”打开增长空间•▲。分业务来看○▼•=☆=，汽车安全业务实现营业收入约387亿元▲○•▪，同比增长0■△○.23%■•◇…•■，占总营收的69◆▲•.3%•▷△□△；汽车电子业务营收约170亿元□▽，受海外市场影响同比下降1•▽■▪.13%☆▽••■▪，占总营收的30▽□◇.4%•●●•…。分区域来看△•，国内市场收入约140亿元■▪•▪□，同比增长6▷-•=.7%▪●•=；海外市场收入约414亿元□●…□★◆，同比下降1□▷◇▼◁.8%▲◁=●…，欧洲和美洲市场因汽车产量下滑等因素对公司业务有一定影响•▷-■▽=。2024新获订单839亿元创新高△▷，主业增长确定性强★□△…▲-。智能驾驶业务取得突破▷…▪=☆■，获海外客户L2/L2++域控定点并计划2025年底量产=◁◇★◇◆，同时与Momenta合作◇▲。此外▽■☆▼□，公司积极布局人形机器人领域●-◁▪☆▼，有望将传感器☆○◆、电源管理系统•◁◇、轻量化等业务拓展至机器人领域▷▷-□，拓展第二增长曲线▲□●○•。 重组费用压低表观利润●▲•◆▲◆，主业利润率处于上升通道=★。公司2024年整体毛利率16▽▽…□….2%▷□•，同比+1▪▷=▽.8pct△●☆▽◇，其中▼△■，汽车安全业务毛利率14▽□☆.81%◇☆•，同比+2=◇=-◁.27pct○●▽，主要为海外工厂盈利提升所致…◆▷▪；汽车电子业务毛利率19◁★△•□◆.71%◆○•，同比+0•☆◁▷★.63pct◆▪◁◆。归母净利润同比下降主要系报告期内的重组及人员优化产生一次性重组整合费用-◆▼☆…•，公司2024年产生一次性重组费用5■•☆▲.5亿元◆…◁，主要为德国地区削减600名研发▲△▲•●◆、管理◇◆、生产等人员及关停欧洲▽-▷--☆、美国部分工厂所致•★△◆○▽。研发投入约36••.9亿元▽●◆，研发费用率4…○☆.6%●▽=…，同比+0▲-•▪.1pct•●=★▷，公司研发投入主要聚焦智能驾驶◆●=▲…■、5G-V2X…◁=□▼☆、800V高压快充等前沿技术◇■•▪▷。 盈利预测与投资评级•☆：由于2024年底公司子公司香山股份并表☆◇■▷，我们上调2025/2026年营收预测为674/728亿元（原为604/653亿元）-◁▷•，预计2027年收入为782亿元▽•★，同比+21%/+8%/+7%▪●□▪；由于海外需求景气度略低于我们预期□▪◆，我们下调2025-2026年归母净利润为16○•●.1/19○-•■▲.4亿元（原为18△●.9/23=▷….3亿元）=▲，预计2027年归母净利润为23◆▽△•.1亿元○■•…，同比分别+68%/+20%/+19%…△▼▽，对应PE分别为16/13/11倍◇☆▽▼，由于公司主营业务盈利处于改善周期□△•，新业务亟待放量□•…▲，我们看好公司长期投资价值◁-▲，维持=○△“买入◇=○”评级▷★▽。 风险提示▲•▪☆●：下游乘用车需求复苏不及预期△★△，汽车安全业务修复不及预期▪=…•。

　　均胜电子(600699) 投资要点 公告要点▲◁●：公司发布2025年一季报…=…◁○▪，符合我们的预期○▪◁★◁○。2025Q1实现营收约146亿元◆◇，同环比+9•….78%/-1▼□.04%◁▽，归母净利润3○◇●▼.4亿元●☆☆…=，同环比+11•○•▪△.1%+1695%▲☆○，扣非归母净利润3△▽◇.20亿元★▽■，同环比+2-●.79%/-6•○▲…◆●.02%•▷★△▪。 安全与电子业务双轮驱动□▷□■，毛利率持续改善■◇★▪★▽。公司降本增效成效显著◆▽▽-•，追溯会计准则调整对毛利率的影响○★，2025Q1整体毛利率达17◆◆.9%□▽，同环比+2◆….6pct/-0•★.1pct▽☆▪•●○。其中▲•▲，汽车安全业务毛利率15●•.6%◆○•▽-•，同环比+1◇-•.9pct/-1▽◆★.5pct•★，主要是海外整合红利释放●□；汽车电子业务毛利率21▽◁.2%△◇▽▽，同环比+2▲-△-▽◁.1pct/-0▪□▷▷◁….1pct••▪…•。 现金流与经营效率优化○◇•○☆▲，抗风险能力增强◁▼。公司2025年一季度经营性现金流为8▷…□▪.68亿元•★，同比提升25☆▽☆□.16%▪▲◁，存货周转率与应收账款管理改善=◁■★，体现供应链精细化管控●▷◆。货币资金较年初增加6○▪.0亿元至78▪☆◆◆.62亿元◇-，为技术投入与产能扩张提供充足资金支持□▼。 新订单再创新高■▲，全球化布局深化△●▲▼●◆。2025Q1公司全球新获订单全生命周期金额达157亿元▲◇□，延续高增长态势•○▽…。公司紧抓智能电动车渗透率提升☆▲△、中国品牌出海机遇•…，依托全球化产能与本土化响应优势•…◁★，在海内外市场持续拓展项目★□★▽•。 四费阶段性增长△…，长期投入支撑成长=◇。2025Q1期间费用率为13★▪◇◆▲.7%•△○，同环比+1=▼=….9pct/-3•-▷.0pct-▪▽，销售/管理/研发/财务费用分别为2▽■-▲•.00/7◁★▷■=•.12/7□○●▷◁☆.96/2-=•=▷.95亿元○•☆▽，同比+63◁▪★★.6%/+16◁■★.6%/+31-…○●■△.7%/+39•▷△.6%○△□◇。剔除香山并表影响后●▷，研发费用因新订单量产投入同比增加0▲•=△.93亿元★●，长期技术储备将支撑后续业绩释放=••△○。 盈利预测与投资评级○△▼▲：我们维持2025-2027年营收预测为674/728/782亿元☆▼☆，同比+21%/+8%/+7%•▽☆▼；基本维持2025-2027年归母净利润为16●=■.1/19▲●•◇-●.5/23△▽.2亿元▲•○▽▲•，同比分别+68%/+21%/+19%●▽▽-☆…，对应PE分别为14/12/10倍▷△，由于公司主营业务盈利处于改善周期▼▲，新业务亟待放量●▼•◇，我们看好公司长期投资价值◁▲▪▲，维持○◇“买入□★=-”评级■●•。 风险提示▪◁•：下游乘用车需求复苏不及预期=▼•☆，汽车安全业务修复不及预期=-☆=△=。

　　维持-▷“买入◆…☆”评级△●▪●-○。单季度看□•◁•，毛利率14▲-○.0%■●•▽▲！

　　均胜电子(600699) 事项▷▷□●◇： 公司公告□▪▽▲：根据均胜电子官微△☆▽▷▽，人形机器人领域◆▷…▪○，2025年◆☆◁☆=，均胜电子在董事长王剑峰△-○…□▲“再创业…▷▪，创新前行■●○”号召下◆▪=○-，对工作进行全面部署▷•▷▷★，尤其对具身智能机器人产业相关前瞻技术与市场战略布局…△◇★□，目前▲☆△，均胜电子为人形机器人打造的核心零部件已经向知名人形机器人公司送样☆▷○○▼；2025年2月-…=，均胜电子为人形机器人研发了嗅觉传感器…◇，这个传感器的应用将推动环境监测◁△-☆、医疗诊断和智能机器人进入嗅觉感知的新时代★★▷=●。汽车电子领域★▲■•，根据均胜电子官微○•，近日■=■•，均胜电子在车身域智能化方面再获突破▽★◆■▷，成功获得首个区域控制器项目量产订单•=■●，根据规划=▽★•▲，均胜电子将为某知名自主新能源品牌超百万台车提供区域控制器▪▷•，并将在2025年实现快速量产•☆=□▪☆，此外△▼☆▽☆，均胜电子在已经建立的AI大模型应用基础上▼▪●◆…•，也第一时间接入DeepSeek▲▽★▽，不断赋能公司在智能驾驶•△、智能座舱◇□▷…○•、智能网联等领域的汽车软件开发效率和质量▪■。 国信汽车观点◇=▲◁…：均胜电子定位为=◁-▪★“汽车+机器人Tier1□☆◇，1）机器人方面•◁□◆▷，向包括全球车企在内的具身智能机器人相关公司提供软硬件及解决方案•■□，将自身在汽车核心零部件的研发与高端制造能力▷▽…-●◁，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游●▽-，打造第二增长曲线◆△★，均胜电子在车规级零部件生产方面的工程能力▷=◇●、生产效率•★、质量管理▲•▽=◇○、成本控制等方面优势显著★•▽△•，产品经过全球顶级主机厂高标准验证•◁=▪，足够支持具身机器人零部件批量化生产-▪。2）汽车电子方面▪☆▲▪▼，近年来▼☆▲•●，均胜电子已发布了系列域控制器▽●、中央计算单元和座舱域控制器■★○、车身域控等智能化产品▲…★☆，公司将为某知名自主新能源品牌超百万台车提供区域控制器••，后续订单开拓可期★▽-●▪-。此外▲…○，公司第一时间接入DeepSeek大模型☆▷•■•□，用AI为智能驾驶注入新活力●◁▷■。我们维持盈利预测△◆，预计公司2024-2026年营收为568…□•★▷.43/605=◁◆☆▼▷.28/652◆■○●◇.12亿元▷○▪▼，归母净利润为13▽◇○▷•▷.10/15◁▷○=□.82/19◁○•★▼.20亿元…△-，对应PE为22/18/15倍-▲△，维持•◇☆◇“优于大市-◇…●”评级□△。

　　均胜电子(600699) 核心观点 2024Q4均胜电子实现营收147▷◁-…-.3亿元◁…◆，同比+2%▲••…◁。公司2024年实现营收558△☆○.64亿元△▽◁▲▪★，同比+0=○●◁★.24%●□，归母净利润9○■●.60亿元★=▪•=，同比-11•▷▪▪.33%★▼。分季度看▷■★…，公司2024Q4实现营收147◁•-▲☆■.29亿元◁●★•■◆，同比+2●•☆◆▷.15%•▲▲■，环比+4☆■.79%◁…▲•，归母净利润0…▲■◇◇.19亿元…•○▷▪，同比-93■★□•.77%△☆□□，环比-93◇○▽▽.77%▲★。分业务来看▼◆▲，2024年★-■，1）汽车安全系统实现收入386▽◁▲▲○■.17亿元•△●=…▪，同比+0▷…▲▼.23%△•◆=▽●，随着盈利提升各项措施逐步见效△••▪，汽车安全业务毛利率提升2□★▼▷▪.27pct至14○▷…•◁.81%◆-☆◁=★，其中欧洲区和美洲区改善显著◆▷▼；2）汽车电子系统实现收入165●….99亿元▼•…-，同比-1▲◇▪▼○.13%△●=▼，主要受到座舱人机交互产品及新能源管理产品影响▼◆●=□▲，汽车电子系统业务毛利率同比提升0•◁•.63pct至19▽■.71%…◇●★。因重组及人员优化产生一次性重组整合费用-▲-▷，2024Q4归母净利润有所下滑●▪□=。 2024Q4毛利率18◇▲.01%▼◁▼○▽▪，环比提升2□▼★=△.3pct●○…◇。2024年度◁◁●□◇，公司毛利率16▲◇▷…•.2%★▼☆△■，同比+1▷▽=●.1pct◇□●，净利率2□▼.4%◆-•=，同比+0☆•.1pct•■△◆。2024Q4公司毛利率18☆▲☆.01%•▲，同比-0◁=-.4pct-•▷…◇◇，环比+2…●=▷.3pct•▪◁●▷，净利率0▷••.43%••▪，同比-2●▽◇=.1pct•▽•，环比-2•◆▽.6pct=…▪●▪●。○…◁。 公司在手订单充沛▼▽=…◁•，持续优化订单结构○★△…▪。2024年公司新项目订单金额规模再创新高•◆●，新获定点项目的全生命周期金额约839亿元◁▲。1）汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元★=•▷=▪；2）汽车电子业务新获定点项目的全生命周期金额约265亿元●=；3）新能源汽车相关新订单超460亿元•☆，占比超55%◇□▪◁○；4）中国市场特别自主品牌/新势力的合作关系不断加强=◁，国内新获订单金额约350亿元◁○-◆，占比超40%◁•，且头部自主及造车新势力订单金额占比持续提升-◁，汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户全覆盖▼=△。 均胜电子定位为○•▲○●“汽车+机器人Tier1…▼▽■○●”■…◁△○，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游•□◁▪●，打造第二增长曲线月•■◁□…●，均胜电子为人形机器人研发了嗅觉传感器●◆。2025年4月7日▲○★□•，均胜电子与智元机器人签署战略合作协议▲•▽…，双方将围绕包括机器人●◁-□“大小脑…▷★☆☆●”及关键零部件的核心技术攻关◆-、定制化开发◇△▪□、测试验证平台建设等方面开展深度合作…●◇◁◇。 风险提示=▪▼○•-：汽车销量不及预期…=◁◇▷▷、原材料价格波动▪△。 投资建议▼◆▽☆■：上调营收预测◇△▽○◁◁，维持利润预测-■…◆○◁，维持优于大市评级○•。考虑到公司在手订单充沛•★■，我们上调营收预测-▲◁◇，预计公司2025-2027年营收为642☆◆▽▼○◇.43/680◇•☆.98/718=■☆.43亿元（原25/26年预测605▲★▪.28/652…▼▷=.12亿元）◇▷△=◇，归母净利润为15▲▲○▷.82/19•▪●.20/21○•□☆•.53亿元◆=◇，维持优于大市评级=★△•△▲。

　　盈利能力持续增强▷□。公司在全球范围新获全生命周期订单约704亿元☆•○★-，实现扣非归母净利润9=★▽•☆☆.41亿元★•★，新业务订单增长迅速★○•◆■◇，各项业务维持稳定=•▷◁★，占营业收入比重约为69◇☆=.10%●…☆▪☆，公司总体毛利率/净利率分别为15■●…◇.59%/3=▽•.07%☆■○□，同比+2pp=●▽□●-。扣非净利润9•■•-☆▽.41亿元（同比+40■=◇●.25%）●▷-○-▲，陆续发布基于高通◁==▽□、地平线……-、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器•••□！

　　其中汽车安全业务订单约491亿元□▷☆…，费用端2024前三季度公司销售▪△、管理…●■▪-、研发☆▽★-•、财务费用率分别为1▲▷△▽.05%/4-◆▽●●☆.81%/4□◆-……○.22%/1☆▼▪…•▼.58%▷◆-，2024Q3公司实现营业收入140●…◇.56亿元•▼▲●▷●，随着欧洲◆▲□••、美洲区域业务的持续改善□▷▽▼▷•，国内新订单金额约为310亿元◇☆◁★…=，扣非归母净利润大幅增长 2024年前三季度★★…□◁△。

　　同比+0△=◆.03pp/-0=△●.93pp/-0◆▽.09pp/+0▲◆.23pp★△。报告期内公司持续推进降本增效●☆••☆，同比-1◁★▷.68%□▽，汽车电子业务毛利率同比提升约2☆△○★.1个百分点至约21△▼●.2%☆◆■▪=。

　　客户结构不断优化★△○□■。公司积极把握智能电动汽车快速发展的机遇▽▽▷，订单结构持续优化◆◆△：2024年前三季度☆□，公司降本增效取得成效□•◇■•，我们维持公司2024-2026年业绩预测□★■，占营业收入比重约为30●★▽▽△▼.90%○◁●●▼。受益于近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著◇•，加快探索中央计算单元解决方案■▼◆○。

　　风险提示◆●…：原材料价格波动风险-▷•，汽车安全业务盈利能力修复明显○▲▷：2024前三季度公司实现营业收入411▷○▲○.35亿元…••，国内订单金额占比约44%◇▼▷，同比分别-0▪★.08/-0▷■☆.40/+0▷◁▽•▪.09/-0▼▲=▷◁.05pcts▲▷□▼▲■。

　　公司点评报告…★=•▼▷：降本增效成效显著•••□▪，加速▲…▽▽□●“第二曲线年一季报◇□…■，业绩符合预期△◆■□•。2025年第一季度实现营收145◁●□☆◆.76亿元□▪-=■☆，同比+9■☆◁••★.78%○▼☆◆○，环比-1△☆●▷-▪.04%•▽；实现归母净利润3★◆▪=.40亿元▲=，同比+11▷…☆.08%◇•◆▼△○，环比+1694▷▼▷○●.71%○○◁▲▲；实现扣非归母净利润3□…•.20亿元●△，同比+2•…▪★△◁.79%◁◁☆☆□-，环比-6△=□.02%●=…★3和值尾走势图麻将胡了排列，。 报告期内公司降本增效措施成效显著△◇▪，成本持续优化 报告期内○☆，公司降本增效措施成效显著☆★△，成本持续优化•▷-▷□。公司2024年主营业务毛利率同比提升1□•.8pcts至16□▽□▪■.3%▽△■◇▲△。公司两大主营业务盈利能力均呈现持续攀升趋势▪…-。其中麻将胡了app■▼▪◆…▲，汽车安全业务与汽车电子业务毛利率分别增长2■=◇●◁.27和0▷◆●◆▼.63pcts☆★▷☆■…。分区域来看◇=…▼□，国内外区域毛利率均有所改善☆▼□，尤其欧洲◁△□▪▽○、美洲两地盈利能力较去年同期改善明显□☆，目前公司已实现全球四大业务区域全面盈利■•▲•。分国内外地区看□…▪◁-，公司主营业务国内地区毛利率同比提升2-▷=…•.36个百分点至约19□●•.69%…▷，国外地区毛利率同比提升1▽◁.53个百分点至约15■•.18%▪△▽。 公司全面布局人形机器人●▼=■•“第二增长曲线年初▽▽，公司董事长王剑峰提出◁●“再创业●△，创新前行★•▼▲•”-▼▷，宣布将公司定位为○◆=▲“汽车+机器人Tier1◇★”▲•☆▲◁，打造▪▲◆“第二增长曲线□▷★▪•▪”☆◁△•▽▷。报告期内◆▽▲☆，公司在人形机器人领域取得显著进展◇…▲▽▽。其中…-□◆，公司全面布局人形机器人技术创新与产品开发●=▲，重点攻克▼◁◁“大脑▼△、小脑-▲…、肢体◇▽○△□”三大核心技术○△，重点突破机器人传感器套件•▪•★、机器人能源管理模块○•…☆、机器人高性能材料等关键零部件技术▷◇□▽--，实现核心零部件的自主可控■□△。展望未来○-，公司有望持续加强产业链整合麻将胡了app☆□•，构建开放共赢的机器人产业生态△●■▽▪，并打造完整的人形机器人产业链☆▪。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为609•-▽=★.99\657•▼○●▼◁.93\705▪☆△▷▼△.87亿元■-•★，归母净利润分别为15•▽•△.91\19○○◁★.02\23…●▷.07亿元◆◁▽△•，按照当前最新股本测算☆★●…◇▷，对应基本每股收益分别为1▲□△■.13\1□▽.35\1▪★△.64元○…△，按照最新股价测算△-■★●，对应PE14◇△•◁.58\12▼▪◆▽.19\10■…○.05倍◁…◁▽=。维持▽▲“买入•…•★▼…”评级△▼。 风险提示 全球汽车销量不及预期风险◆▽▲、公司降本增效不及预期风险•◆■、公司新兴业务技术创新与落地不及预期风险▪-、商誉减值风险○▽▲、汇率风险•▼▪◁▷▷。

　　均胜电子(600699) 核心观点 2025Q1均胜电子实现净利润3△-▪□.4亿元●•，同比+11%▽◆▲◇。公司2025Q1实现营收145○-.76亿元•☆=◁●◆，同比+9▼☆◁•★◇.78%▷=-，环比-1•○-○.04%-▼==☆，归母净利润3★△.40亿元★△•△，同比+11○•.08%•▲-◇，环比+1694-▪◇.71%▼◁•。 2025Q1毛利率同比提升2◆•▷….6pct◇…☆，净利率环比提升2▼-□●◇◆.3pct▼▷•▪☆★。2025Q1公司毛利率17•▽▪•●▼.90%○◆▷•，同比+2◇◆●-△.6pct…=，环比-0▲△•.3pct=★◇▼，净利率2…○◇.77%□◇★○•▪麻将胡了app投资评级 - 股票数据 -，同比-0■◁▲■.1pct◁•…○▲=，环比+2◁….3pct▲☆。2025Q1○▷●•◁，公司汽车电子毛利率21◆□.2%■•，同比+2●=△•◁.1pct□◆，环比-0…▲=▷.1pct▲●■▷•，汽车安全毛利率15▽■.6%◇●▽▪▪，同比+1□▼◁.9pct■▲▷○，环比-1■△●○○.5pct☆●□◆▼。 公司在手订单充沛•▪=☆，持续优化订单结构■▼△。2025Q1■△★○★，公司全球新获全生命周期订单金额约157亿元■▽●■…，在手订单充沛●•◁▽。2024年公司新项目订单金额规模再创新高▷◇，新获定点项目的全生命周期金额约839亿元-▲。1）汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元=▷；2）汽车电子业务新获定点项目的全生命周期金额约265亿元◁★▲▷●；3）新能源汽车相关新订单超460亿元▽●=●，占比超55%○■○；4）国内新获订单金额约350亿元○-，占比超40%△▲◇◁。 汽车电子业务加速开拓▽△◆◆▽。区域控制器方面▲☆◁•◁△，均胜电子在车身域智能化方面成功获得首个区域控制器项目量产订单•▼○▷，根据规划□=◆-◁▪，均胜电子将为某知名自主新能源品牌超百万台车提供区域控制器○●○◁，并将在2025年实现快速量产△▪-◁；智能座舱方面☆=◇，公司在上海车展正式推出全新的沉浸式智能座舱一一JoySpace+▪▲□；车路云方面◁•◁-▷，均胜电子nVision3Lite-V2X车路协同感知方案○◆，已于2025年搭载在全新国产BMW5系部分车型◆=■◇▪▽。 均胜电子定位为▲△“汽车+机器人Tier1•☆◁▲▽★”□▪☆○，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游◆☆-▼☆，打造第二增长曲线月…●▼△，均胜电子为人形机器人研发了嗅觉传感器●◁◇▷。2025年4月7日▷▽，均胜电子与智元机器人签署战略合作协议●•□○，双方将围绕包括机器人◇•△■“大小脑◆○■◁■”及关键零部件的核心技术攻关▼▷•、定制化开发★■、测试验证平台建设等方面开展深度合作•▽◁◁▪。在2025上海车展■◇△-◇，均胜电子正式推出机器人的动力电池管理系统••▼▽☆、传感器套件▽▼▼-◇、轻量化机甲以及无线充电解决方案★▲▼◁□。 风险提示■-：汽车销量不及预期●◇▽、原材料价格波动★▽=▲。 投资建议▲○=▷：维持盈利预测■▽☆◇，维持优于大市评级□▼●▼★。我们维持盈利预测-=◇▪，预计公司2025-2027年营收为642▪■★◆.43/680▲◆☆▪.98/718•●◆.43亿元△■，归母净利润为15◆●◇◇.82/19●◆.20/21○▽▲■◁.53亿元••△，维持▪●•“优于大市▲◇▲”评级▪•▽。

　　对应同比增速为30▽-○….24%△…☆…、24-▼◁•.79%△◆■▷-△、21•●.66%-◇，积极拓展业务品类•=■□，公司已与智元机器人达成战略合作•-☆◆，期间费用管控良好○■。参照同行业公司给予2024年市盈率区间20-25倍▪…•=…▪，同比+40○□▼◁▽★.25%-▲=；公司前三季度净利率3▪○◇■.07%■☆★，有望持续受益○…★。公司汽车安全业务实现营业收入约92亿元☆△▷○…。

　　公司汽车安全-▽★、汽车电子业务分别实现营收约284/127亿元▼▼◆•，报告期内公司成功获取宁波高新区车路云一体化项目□■■•=…，汽车电子业务实现营业收入约40亿元•▼▪○◆▷。公司全球累计获得的新订单总金额约为704亿元○◁▪•★，整体费用率同比变动+1●●▲….91pct◆○●。其中中国市场特别是自主品牌/新势力的业务持续增强□○△=◇，同比+1▷□▽△.64pct/+0●•…☆.96pct○▼▼●☆▲，新订单获取势头强劲□◆▽☆▷◇，2025Q1公司整体毛利率同比稳步提升2▪▲▽.6个百分点至约17★-.9%•▷○★○◇，

　　商誉减值风险●△-▽▼•，公司依托5G+C-V2X技术全球首发量产优势☆-•，实现扣非归母净利润3★★◇◆▲▲.20亿元•◆，分业务来看☆▽▪◆，主营业务稳定发展□=●☆、降本增效措施持续显现▲△○▲◆。

　　前三季度公司汽车安全业务收入284亿元□○▪，约为14=-○.0%（同比增长约2☆•▪-▽.6pcts）▲▽★▪，完成在保时捷车型上的研发△●=○▼。其中新能源车型相关的订单约376亿•=△-△，降本增效成果显著•▷…=-▲，汽车电子方面有望随未来全球市场电动化渗透率及智能驾驶渗透率提升获得高速发展◁◁，同比-0▪△--◆.42%◇▪=，费用端…■●▷，公司持续拓展业务品类•-◁，加速推动汽车智能电动化产品研发及落地•▼▷◇▼=：智能驾驶方面□•▷■=…？

　　公司强化费用管控能力◁■▷•…，对应当前股价的PE分别为16▪▷▲=••.3/12□◇.2/10••▷▽.0倍□…=■☆▷，2024年前三季度=••▽。

　　公司业绩表现稳健展现强大韧性▽◇■，公司业务品类持续拓展▪◇■▷▽☆，归母净利润3•□▪=….05亿元（同比+0-★▷=.50%/环比-23▼▷•▼.94%）=■△，引领具身智能行业发展◆◁▼△…，其中汽车安全业务毛利率同比+2…◆▼▷☆.6pct◇○▷□，维持•★▼☆▪-“买入○▽▽”评级◆▽▷。其中汽车安全业务毛利率同比提升约1-▪◁.9个百分点至约15•…◁●▷.6%△-▽▼，2024前三季度公司汽车安全业务实现营收约284亿元（同比下降约1…▲=.05%）●-，同环比分别-1□•◇•△▷.68%/+1▼□○.85%▷□=-；同比+20◆=▷★.90%△■▪，

　　公司新获取了UWB技术业务（数字钥匙◆▲•▽-、座舱活体检测等）◇▽-•、ADAS L2Smart Camera（前视一体机）业务-○◇☆、车路云一体化业务等新兴业务☆◆◇◁■。实现归母净利润3▪▽▽.40亿元○•□，实现归母净利润14■▼▼◁▽-.11亿元★▪●◇、17▽☆△.60亿元▲=、21□○-◇★•.42亿元◇••。

　　全球新获订单全生命周期总金额约704亿元◁-●■□◇，2024年前三季度••，同比+19◇◆.3%•▲★★◇，同比+40○★◆▲•.25%◆☆。同比+24%▷…•▷▼-！

　　均胜电子(600699) 投资要点 公告要点-★▽◆：公司发布2024年三季报=•▪•，基本符合预期▽○●。2024Q3实现营收141亿元•▷，同环比-1●▲.7%/+1▪△.9%▲•▽，归母净利润3▷☆◇.05亿元□★☆●◇，同环比+0▽◆▼▼•.5%/-7-•.7%★■，扣非归母净利润3◁=△■.03亿元■◇▲◆，同比+10%…▷▼。 收入显著跑赢大盘▼◇▪，智能化领域加速布局★=▷▼□■。分业务看=…，2024Q3汽车安全业务96亿元◇…▽-▼，同环比-3…●▪….1%/+1●▷.8%△=▽☆，汽车电子业务44亿元◇◁=，同环比+1▪◇◇■□●.7%/+7◆☆▪▼.1%-◇。公司收入增速显著跑赢大盘=◇▷，根据标普全球2024年10月披露的数据☆▲-，2024年第三季度全球轻型汽车产量同比下降4▲•.8%◁…△，前三季度累计量产则下降1☆•○▪▷….8%•●•★，根据Marklines数据…•◁▼◁，24Q3全球北美/亚太/欧洲汽车销量分别环比-2%/+0=◁■.3%/-21%▽▲…★，海外需求疲软●…▽，公司在手订单充分释放▽●◁•；与竞争对手相比◁-◁☆，奥托立夫（全球汽车安全第一）Q3营业收入环比-3%▼◇■▲。24前三季度公司全球累计新获订单全生命周期金额约704亿元▷○…，同比增长19•▲=☆■.32%○▲▲…，其中新能源车型订单占比超过50%□▪▲▷•，中国市场订单占比约44%□■-。合作领域•▷○☆△，公司汽车安全业务板块与广汽埃安开展全球战略合作○■•=▼。智能化领域○▽○…◇，公司旗下的均联智行与华为终端BG延续全面合作协议▪•▼▼，并为理想汽车提供汽车安全类产品•◁◇▽，助力理想汽车下线万辆○☆。 海外资产整合持续兑现••=，毛利率中枢持续上移◆●◇。公司24Q3实现毛利率15■▷□■○….74%◁…，同环比+0□●-.81pct/0△◇.24pct☆◁。分业务来看△=，20241-3Q汽车安全业务毛利率14•▪…•▲◆.0%=■=◁，同比+2◆○.6pct★■■，汽车电子业务毛利率19▲….2%□-▷▼•，同比相对平稳▲○☆△◁☆。2024Q3归母净利率2•△.2%▼▽■▼▷▷，同环比+0◇▪□=▼.05pct/-0□▼.23pct△•□；扣非归母净利率2□◆=•.15%■○▲••，同环比-0△▼•▽.23pct/-0▼▼◆■.22pct◇••=○▽。扣非归母净利率同环比下降主要系研发费用增多以及所得税增长较多所致○◇◇•-□。Q3研发费用同环比+3▽▼□○….5%/+22△▪•….3%☆◇●▽-，主要为公司后续电子业务新拓产品较多•◇▲▼■□，800V业务/一体机产品亟待量产需要较多研发所致◁▽…。Q3所得税为2•…◁▷▲.1亿元☆☆◆▼•▽，同环比+124%/+31%○▲▼■▽△，主要为公司安全业务海外盈利如期修复而欧美所得税率相较国内更高所致◁▼▽■◁★。 盈利预测与投资评级▷◁▷●-◁：由于海外需求景气度略低于我们预期◆☆▷•●◇，我们下调2024年营收预测为568/604/653亿元（原为604/643/704亿元）▲▲…△▼•，同比分别+2%/+6%/+8%★…◆◇；下调2024-2026年归母净利润为13■•□◇•★.9/18▪■◁▼.9/23◁▽▼▪.3亿元（原为15•★●.1/20▷★■.4/27▷•■▷▪.4亿元）▷△，同比分别+28%/+36%/+24%•▽○▷★，对应PE分别为17/12/10倍◆○◁，维持=◆“买入●▷△◆◁●”评级●▲◆★△。 风险提示•△▪■：下游乘用车需求复苏不及预期△●□◆，汽车安全业务修复不及预期□…-◆。

　　深度报告●-••：国内领先的汽车科技平台化供应商□△△★▪，全面启动◁☆◇“汽车+机器人Tier1▷◁-…◆”双轨战略

　　汽车电子业务实现毛利率19●○▪.2%（同比下降约0…○•■.8pcts）◆-•▲，融合驾乘人员安全检测●▪☆•▲…、行泊辅助等功能★••；主营业务表现稳健=…-。

　　为智慧城市的建设提供强有力的技术支撑▽□。均胜电子(600699) 公司发布2024年三季报◁■◇•◁…，同比+2▲•.6pp●◇△◆。2024年前三季度★▲◆▽◆☆？

　　均胜电子(600699) 主要观点-▼•★◆▷： 事件•=◇…▲：2025年3月27日晚=◇…▽，均胜电子（600699▷=●=.SH）发布2024年度报告■▲△▪◁，2024营业收入558▽-.64亿元☆△-，同比+0◆◆▷▼.24%◆▷★◆；归母净利润9◇◁-.60亿元◇•，同比-11-•●.33%-•-▷▪▽；扣非归母净利润12◇•▼▷△.82亿元•-◇•▷，同比+27-▷.74%•△◁△。 其中•▪◇，第四季度实现营业收入147★•★.29亿元◆•★，同比+2•◁.15%▷○，环比+4…▷=□▲•.79%★•●◁☆◇；归母净利润约0=▼•.19亿元▲☆▽…•，同比-93△•★●.77%☆▲△□，环比-93=-★.77%•◆•△■；扣非归母净利润3•-▼□.41亿元○▲▽•◇，同比+2☆●•▲★-.47%★•▽●△•，环比+12▪◇○.46%-•○。 核心观点•◁☆◁◇▲： 汽车安全△▷◆▽…★：重组整合提升长期盈利能力 1）营收方面▼☆△：汽车安全业务实现营收386□★●☆◁.17亿元-■◁◁◆，同比+0■■-.23%•▲◁；汽车电子业务实现营收165-●.99亿元★★△，同比-1□▽==•.13%▽○•□□▼。尽管短期电子业务承压◇…，但全年新获订单金额约839亿元○◇，规模再创新高■…◇；其中-▽，汽车安全业务约为574亿元•□■，汽车电子业务约为265亿元•-★•；国内新获订单金额约350亿元▲○=★◇，占比超40%▪=；新能源相关订单金额超460亿元▲☆●，占比超55%★•★△。2）盈利方面◁-▼○•△：非经常性损益中一次性重组整合费用5★▲▲.50亿元●-○▪☆，同比大幅增加●•▲◇，短期影响公司归母净利润表现▲◁•-○◇，但长期通过产能布局优化●☆…▪•▽、人员结构精简及运营效率提升★•，有望进一步驱动毛利率改善●▷■▽。公司2024年主营业务毛利率约为16◇☆△◆◁▲.22%▲▽，同比+1▽▼★.14pct•■▪■-。其中汽车安全业务/汽车电子业务毛利率分别为14◇▼★▼☆=.81%/19○◆.71%●★▲▽-□，同比+2◆△.27pct/+0-△■□△▪.63pct◇☆。分地区看▷☆○△=○，国内地区毛利率19○○•.69%◁□▪，同比+2■△.36pct-=★△◁◆，国外地区毛利率15-▼.18%▪★，同比+1●△.53pct●▼▷…◇-。销售/管理/财务费用率分别同比-0●◇▽…◇▲.37pct/+0▲….78pct/-0○★•◇….13pct•▲。其中△▪◇▽•○麻将胡了创趣娱乐机，，管理费用增长源于海外业务重组■★。公司将聚焦安全气囊等核心零部件的自主化生产——通过技术攻关提升自制率▽□、优化工艺降低单位成本…▪▷，叠加前述供应链与运营改革的综合效应•●△-▲，参考奥托立夫2024年18▪☆◁★….55%的毛利率水平★□◇，公司汽车安全业务毛利率仍有向上提升空间▽□▷=。 汽车电子•★△：规模订单陆续放量 公司围绕动力域◇•◆、智驾域-▪●○、网联域▲▽▪☆▼、座舱域和车身域等领域全面布局□=，持续创新和突破△★-☆-▲，并利用全球化研发及生产优势达成中国与海外市场双向落地▽◁•◆◆-。23年获得全球知名车企800V高压平台功率电子产品全生命周期订单金额约130亿元的项目定点▼…▼☆，作为全球性量产车型=◁•，项目将于25年启动■•▽-■，陆续于欧洲--☆▷△□、美国市场投放…•。25年1月-=，新获知名自主新能源品牌超百万台车量级的首个区域控制器项目量产订单▲◁▼=，并将在2025年实现快速量产■△-。 A+H联动全球化布局☆◇=○…，定位…○△“汽车+机器人Tier1★◁…•▪■” 1）24年公司通过置换原持有的均胜群英49%股权控股香山股份◇◁▼，优化资产结构提升资源配置效率●○=▲，且强化智能座舱和新能源业务协同•…○。 2）25年公司将借助港股上市加速A+H双资本平台布局◁▲●，募资重点投向自动驾驶▲■、传感器△◇◇•▪、新能源管理▷▲、人工智能★…◆…、Robotaxi等前沿技术领域◆-=•…■，同步延伸布局具身智能机器人核心零部件☆-○●◇=。目前☆◁，已向知名人形机器人企业送样核心零部件☆▷，开拓具身智能机器人产业链第二增长曲线◆▲…▽。 投资建议 公司各项降本增效措施取得成效•●□▪-，主营业务盈利能力持续增强•◇●。同时公司积极开展■=◇●■“业务+资本=◁○”全球化战略▲●•◁□▪，推动订单落地…▷★•□▷，发展业务协同◆●▪▪。我们预计公司2025~2027年营收分别为646…★◁□.69/690--.35/737▼▼•●△•.98亿元○▼☆-；对应2025~2027年实现归母净利润为15▲■•-□○.47/18□▷◇•△☆.81/21▼▲□.95亿元□★◆•▽；2025~2027年对应PE为16△▲◇▲▪□.35/13★▼□.45/11★▼.52x-■▲-，维持公司△◁▷◇“买入=☆•◁▲”评级▼△。 投资建议 1）宏观环境及行业风险◆■▪•◆； 2）原材料价格及汇率波动风险…△△■； 3）订单放量不及预期●…△； 4）规模整合不及预期▪▪●☆★。

　　均胜电子(600699) 主要观点☆◆•◇： 事件☆●☆☆▲=：2025年4月28日◇◁▪，均胜电子（600699-☆▪.SH）发布2025年度一季度报告•▽，2025Q1单季度营业收入145◇◆.76亿元=…■▽，同比+9••☆…=.78%▽•□▽▪□，环比-1★▲▷□■.04%□•；归母净利润3▲◇◁◆.40亿元▪-▽，同比+11●…☆.08%-●★■◁，环比+1694▼□○•▲.71%◆•▼▪★•；归母扣非净利润3-★◇.20亿元★○▷◁◁■，同比+2▼▲■=○.79%◇◁▷□★▽，环比-6◇…●◇▲.02%◇●。 核心观点◁=…： 经营稳健盈利趋优 1）营收体量稳健▷★▪=▲。2025年Q1实现营收145•▼.76亿元◆•，其中汽车安全业务实现营收约92亿元3-=■，汽车电子业务实现营收约40亿元3▲○，香山股份实现营收约14亿元●•◆。报告期内•◇□☆◇，积极拓展重点客户■-▲•▲。2025年Q1全球新获订单全生命周期总金额约157亿元=◆□。 2）盈利能力稳步提升◁=•。2025年Q1毛利率为17★●•◆.9%▲…■◁，同比+2■●●☆.6pct□○◁▪。得益于公司近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著●▷▪●☆，主营业务成本持续优化◁▽。其中汽车安全业务毛利率约15◁▼…☆.6%☆▽●□▽▪，同比+1▪••□□.9pct◇◁○•★；汽车电子业务毛利率约21▲□◆▲▽○.2%▼△…◇，同比+2▷●★.1pct…▼◁▲。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0○…▼□•.45pct/0▽★.29pct/0△▼☆★★○.43pct/0•▷■.91pct由于新业务订单的持续突破-▼◇，销售费用同比增长◆△▲▪▽；由于新订单逐步进入研发量产阶段在一季度集中体现▲◁◇，剔除香山股份并表影响•=，研发费用较上年同期增加约0▷●•.93亿元☆△•▷■…。 挖掘机器人业务可能性 1）4月7日△☆◇…，公司与上智元机器人签署战略合作协议▼◇□▼◆，将全面布局具身智能机器人领域△▲▽，包括重点突破机器人△■□▲☆=“大脑□☆△◇-□”（智能交互决策系统）和-▲“小脑▽◆•▪”（智能运动控制系统）等软硬件核心技术★=●▼◇○，以及机器人能源管理模块●•…★◁◆、传感器套件▲□、高性能材料等关键零部件--。 2）上海车展上•◆，公司推出全新一代沉浸式智能座舱JoySpace+▷=○▲，集成光场屏★◇▼、全域飞控旋钮等创新产品△▷▽◇；发布机器人零部件解决方案▲•▪□，包括六轴力传感器-△▽◁◁、IMU■…、激光雷达等产品-□▪。 投资建议 公司各项降本增效措施取得成效▪■◁★▲■，主营业务盈利能力持续增强●▼○■。同时公司积极开展●▽▷“业务+资本★=◁☆◆☆”全球化战略▽▪△，推动订单落地■☆△，发展业务协同△□△▼=●。

　　2025Q1全球新获订单全生命周期总金额约157亿元▪△▽△。其中汽车安全业务实现主营业务毛利率提升明显▪●，实现扣非归母净利润3△□▲■□○.03亿元▲-=。